Portföy tek bir büyük temaya bahis yapmaya devam ediyor, yapay zekânın fiziksel altyapısı. Yedi şirket bu zincirin beş ayrı halkasında çalışıyor. Lumentum veriyi taşıyan optiği, Astera Labs sunucu içi bağlantıyı, Teradyne ile Aehr üretilen çipin çalıştığını kanıtlayan test makinelerini, Intel ile Nebius hesaplama tarafını, Bloom Energy ise veri merkezinin elektriğini temsil ediyor.

Haziranda yazdığımız tezden bu yana kompozisyon belirgin biçimde değişti, o yüzden neyin neden değiştiğini açıkça yazmak istiyorum.

Ağırlık teste kaydı. Teradyne ve Aehr birlikte portföyün yaklaşık üçte birini oluşturuyor, yani tek başına en büyük bahis artık test tarafı. Gerekçesi şu: çipi kimin ürettiği sürekli değişiyor, ancak üretilen her çip kutulanmadan önce test ediliyor. Yarışın kazananı değişse bile test makinesi satan taraf aynı kalıyor.

Enerji ayağı el değiştirdi. Kripto madencileri (Cipher, Core Scientific) ve emtia tarafındaki uranyum pozisyonu (Energy Fuels) kapatıldı, yerine veri merkezine doğrudan elektrik üreten Bloom Energy alındı. Kapatılan pozisyonların net sonucu artıda kaldı, ancak kaybettiren isimlerin hepsi bu gruptan çıktı. Buradaki ders şu, elektrik teması doğruydu fakat ona madencilik ve emtia üzerinden bağlanmak dolaylı bir yoldu.

Teknik tablo geçen sefere göre daha güçlü. Haziranda sekiz hissenin yedisi Stage 2'deydi ve bir zayıf halka vardı. Şu an yedi hissenin yedisi de Stage 2, yani hepsi yükseliş aşamasında. Sistem puanları 70 ile 85 arasında, en yükseği Bloom Energy. Yedisinin de bağlı olduğu sektör endeksi güçlü seyrediyor.

Bir şey daha değişti. Haziranda hisseler 52 hafta zirvesine yakındı, şimdi çoğu zirvesinden geri çekilmiş halde. Aehr zirvesinin %38, Astera Labs %41 altında. Bu, portföyün coşkulu bölgeden çıkıp daha makul bir yere geldiği anlamına geliyor.

Portföyü güçlü yapan tema, hâlâ en büyük riski. Öne çıkan başlıklar:

• ●Yoğunlaşma iki katmanlı. Yedi pozisyonun tamamı aynı yapay zeka yatırım temasına bağlı, üstelik beşi yarı iletken sektör endeksiyle birlikte hareket ediyor. Tema soğursa düşüş tek hisseye değil portföyün tamamına yansır.
• ●Test tarafındaki ağırlık. Portföyün üçte biri iki şirkette ve ikisi de aynı işi yapıyor. Test siparişlerinde bir yavaşlama olursa iki pozisyon aynı anda etkilenir.
• ●Uzama sürüyor. Hisseler 200 günlük ortalamalarının ortalama %40 üzerinde. Teradyne %18 ile en yakını, Nebius %58 ile en uzağı. Bu seviyeler keskin geri çekilmelere açık.
• ●Faiz duyarlılığı. Şirketlerin kazancı büyük ölçüde gelecekte. Uzun vadeli tahvil faizi 52 haftanın zirvesine yakın seyrederken bu grup en çok baskılanan taraf olur.
• ●Oynaklık ve defansif denge yokluğu. Küçük ve orta ölçekli momentum isimlerinde çift haneli günlük hareket olağan. Sert düşüşlerde yastık görevi görecek değer ya da temettü tarafı bulunmuyor.

Özetle, yüksek inançlı ve tek temaya yoğunlaşmış bir büyüme portföyü. Haziran ayına göre iki şey iyileşti, zayıf halka temizlendi ve pozisyonlar zirvelerinden geri çekilerek daha makul seviyelere indi. Değişmeyen şey ise kaderinin tek bir makro hikâyeye bağlı olması. Yapay zeka yatırım döngüsü sürdüğü sürece bu zincir çalışır, döngü yavaşladığında ise hangi halkada olduğunuz fark etmeksizin hepsi birlikte etkilenir.